Gleiches Risiko, gleiche Regeln
Was globale Regulierungsbehörden in Bezug auf digitale Vermögenswerte und tokenisierte Märkte signalisieren
In den vergangenen Wochen haben die Aufsichtsbehörden auf beiden Seiten des Atlantiks wichtige Schritte unternommen, um zu klären, wie digitale Vermögenswerte und tokenisierte Instrumente in die bestehenden finanziellen Rahmenbedingungen eingebunden werden können. Auch wenn sich die Ansätze unterscheiden, ist die Botschaft doch einheitlich: Innovation mag zwar die technischen Grundlagen verändern, aber sie ändert nichts an den Erwartungen hinsichtlich Marktintegrität, Interessenkonflikten und Anlegerschutz.
Die jüngsten Maßnahmen der Securities and Exchange Commission (SEC), der CommodityFuturesTrading Commission (CFTC), des US-Kongresses und der britischen Financial Conduct Authority (FCA) spiegeln einen Wandel wider: weg von Experimentierfreudigkeit und durch Durchsetzungspolitik bedingter Unklarheit hin zu einer strukturierten, praxisorientierten Regulierung.
Für Compliance-Teams bedeutet dies einen Wendepunkt.
1. Die SEC: Technologieneutralität
Am 28. Januar 2026 veröffentlichte die SEC-Behörde Leitlinien, in denen bestätigt wurde, dass die bestehenden Wertpapiergesetze auch für tokenisierte Wertpapiere gelten. Der Grundsatz ist klar: Handelt es sich bei einem Instrument um ein Wertpapier, unterliegt es weiterhin den Vorschriften zu Registrierung, Offenlegung, Verwahrung und Marktverhalten, unabhängig davon, ob es in der Blockchain oder außerhalb der Blockchain erfasst ist.
Die SEC unterschied zwischen:
- Emittentengesteuerte Tokenisierung, bei der die Distributed-Ledger-Technologie (DLT) in die traditionelle Buchführung integriert wird
- Tokenisierung durch Dritte, bei der nicht verbundene Parteien Repräsentationen bestehender Wertpapiere schaffen oder ein Engagement in diese ermöglichen
Letzteres birgt ein höheres regulatorisches Risiko, insbesondere wenn das synthetische Engagement Wertpapier-basierten Swaps ähnelt. Die SEC betonte, dass die wirtschaftliche Realität und nicht die Bezeichnungen ausschlaggebend für die regulatorische Behandlung sein werden.
Das Wichtigste auf einen Blick: Durch die Tokenisierung entsteht kein neuer regulatorischer Rahmen.
2. Projekt „Crypto“: Abstimmung zwischen SEC und CFTC
Am 29. Januar 2026 gaben der Vorsitzende der SEC, Paul Atkins, und der Vorsitzende der CFTC, Michael Selig, bekannt, dass das „Project Crypto“ zu einer gemeinsamen behördenübergreifenden Initiative werden solle.
Im Mittelpunkt der Bemühungen stehen:
- Eine gemeinsame Taxonomie für Krypto-Vermögenswerte
- Formalisierter Informationsaustausch und Koordinierung der Aufsicht
- Eine mögliche Ausnahmeregelung für Innovationen im Rahmen kontrollierter Versuche
Das Wichtigste auf einen Blick: Dies signalisiert eine entscheidende Abkehr von einer fragmentierten Aufsicht hin zu koordinierten Standards in der Wertpapier- und Rohstoffregulierung.
3. Kongress: Von der Durchsetzung zur Marktstruktur
Der Landwirtschaftsausschuss des Senats hat den „Digital Commodity Intermediaries Act“ (DCIA) weitergeleitet und dabei ein von der CFTC geleitetes Kassahandelssystem für digitale Rohstoffe vorgeschlagen, das unter anderem Registrierungsvorschriften, Kundenschutz und Maßnahmen zur Vermeidung von Interessenkonflikten umfasst.
Unterdessen gehen die Verhandlungen über eine umfassendere Gesetzgebung zur Marktstruktur weiter, insbesondere hinsichtlich der Bestimmungen zu den Renditen von Stablecoins.
Unabhängig vom Zeitpunkt ist die Richtung klar:
- Krypto-Spotmärkte werden einer speziellen gesetzlichen Aufsicht unterliegen
- Governance, Überwachung und Konfliktmanagement werden zu grundlegenden Erwartungen gehören
- Die Zusammenarbeit zwischen der SEC und der CFTC wird formalisiert
Das Wichtigste auf einen Blick: Die Zeit der regulatorischen Unklarheiten neigt sich dem Ende zu.
4. Die FCA: Vom Fahrplan zum Regime
Während die USA noch an der Gesetzgebung arbeiten, führt Großbritannien bereits ein umfassendes, auf dem FSMA basierendes Krypto-Regulierungssystem ein.
Zu den wichtigsten Meilensteinen zählen:
- Die Stellungnahmen zur Konsultation sind Anfang 2026 fällig
- Bewerbungsfrist endet am 30. September 2026
- Vollständige Einführung am 25. Oktober 2027
- Keine automatische Umwandlung der Berechtigung
Das britische Modell orientiert sich an der traditionellen Finanzregulierung: Zulassung, aufsichtsrechtliche Standards, Verhaltensregeln und Maßnahmen zur Bekämpfung von Marktmissbrauch.
Das Wichtigste auf einen Blick: Für globale Unternehmen bedeutet dies in der Praxis eine zweigleisige oder mehrgleisige Compliance-Strategie, die sowohl die MiCA-Vorschriften als auch das britische FSMA-Regime und die sich weiterentwickelnden Strukturen in den USA abdeckt.
Der rote Faden: Integrität und Beweise
In allen Rechtsräumen sind sich die Aufsichtsbehörden in den grundlegenden Punkten einig:
- Die Kontrollen zur Bekämpfung von Marktmissbrauch müssen auf digitale Instrumente ausgeweitet werden
- Konflikte zwischen Mitarbeitern, einschließlich der digitalen Präsenz, müssen aktiv bewältigt werden
- Dokumentation und Nachvollziehbarkeit sind ebenso wichtig wie die Gestaltung der Richtlinien
- Die grenzüberschreitende Zusammenarbeit gewinnt an Fahrt
Unternehmen werden nicht danach beurteilt, ob sie diese Risiken berücksichtigt haben, sondern danach, ob sie nachweisen können, dass ihre Kontrollmaßnahmen in der Praxis funktionieren.
Wie StarCompliance hilft
Mit zunehmender Reife der digitalen Märkte muss die Compliance-Infrastruktur skalierbar sein, ohne dabei zu fragmentieren.
StarCompliance (Star) unterstützt Unternehmen durch:
- Einheitliche Workflows zur Gewährleistung der Marktintegrität: Zentralisierte Bearbeitung von MNPI, Sperrlisten, Genehmigungen und Prüfpfade über traditionelle und digitale Märkte hinweg.
- Skalierbare Konfliktüberwachung: Governance in den Bereichen persönliche Geschäfte, private Investitionen, Nebentätigkeiten und Engagements in digitalen Vermögenswerten.
- Überwachungsfähige Dokumentation: Strukturierte Aufzeichnungen und stichhaltige Nachweise, die den sich weiterentwickelnden Anforderungen der SEC, CFTC, FCA und den globalen Erwartungen entsprechen.
Ausblick
Die Aufsichtsbehörden mögen zwar unterschiedliche Geschwindigkeiten vorlegen, doch das Ziel ist dasselbe: Marktintegrität, Rechenschaftspflicht und Transparenz.
Entwicklungen, die man in nächster Zeit im Auge behalten sollte:
- Kodifizierung der Taxonomie der SEC und der CFTC
- Fortschritte im Kongress bei der Gesetzgebung zur Marktstruktur
- Fristen für die FCA-Zulassung
- Mögliche Ausnahmeregelungen für Innovationen im Rahmen kontrollierter Versuche
Unternehmen, die jetzt in skalierbare, datengestützte Compliance-Rahmenwerke investieren, sind am besten aufgestellt, um den regulatorischen Erwartungen gerecht zu werden und im Zuge der Weiterentwicklung der digitalen Märkte dauerhaftes Vertrauen aufzubauen.
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