Prognosemärkte treten in die Ära der Durchsetzung ein

Was die jüngsten Maßnahmen der CFTC für den Insiderhandel, die Marktintegrität und Finanzdienstleistungsunternehmen bedeuten

Am 10. Juni 2026 unternahm die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) einen weiteren wichtigen Schritt zur Schaffung eines dauerhaften bundesweiten Rechtsrahmens für Prognosemärkte. In Verbindung mit früheren Leitlinien und den bereits im Jahr 2026 eingeleiteten Strafverfahren wegen Insiderhandels ist die Botschaft unmissverständlich: Prognosemärkte sind regulierte Derivatemärkte, Insiderhandel und Marktmanipulation sind verboten, und es wird aktiv gegen Verstöße vorgegangen. 

Für Finanzdienstleistungsunternehmen stellt sich nicht mehr die Frage, ob Prognosemärkte in Compliance-Programme gehören. Die Frage ist vielmehr, ob bestehende Richtlinien, Mitarbeiterschulungen, Vorabprüfungssysteme, Sperrlisten und Überwachungskontrollen ausreichen, um den Risiken zu begegnen. 

Aufbau des Rahmens

Im Mittelpunkt des Regelungsvorschlags steht die Frage, wann Verträge über Ereignisse, die Aktivitäten wie Krieg, Terrorismus, Glücksspiel und rechtswidriges Verhalten betreffen, als dem öffentlichen Interesse zuwiderlaufend anzusehen sind. 

Unter anderem würde es: 

• Definieren Sie den Begriff „Glücksspiel“, der seit langem zu regulatorischer Unsicherheit führt.
• Feststellen, wann ein Veranstaltungsvertrag in ausreichendem Maße mit einer verbotenen Tätigkeit in Verbindung steht.
• Führen Sie Faktoren des öffentlichen Interesses für die Bewertung von Verträgen ein.
• Führen Sie einen strukturierten 90-tägigen Überprüfungsprozess ein.

Wichtig ist, dass dies nur ein Teil eines umfassenderen Regelwerks ist, das sich noch im Aufbau befindet. Es wird allgemein damit gerechnet, dass weitere Vorschriften erlassen werden, die die Marktstruktur, die Marktüberwachung, die Pflichten der Marktteilnehmer, den Insiderhandel und Standards zur Marktintegrität regeln.

Es gibt bereits Vorschriften zum Insiderhandel

Ein bemerkenswerter Aspekt des Vorschlags ist das, was darin nicht geregelt wird. Er enthält keine Definition des Begriffs „Insiderhandel“ oder des Begriffs „Insiderinformation“. 

Diese Auslassung ist beabsichtigt. 

Die CFTC betrachtet diese Verbote bereits als geltendes Recht. 

Gemäß Regel 180.1 und Abschnitt 6(c)(1) des Commodity Exchange Act ist die Nutzung vertraulicher Informationen, die im Rahmen eines Arbeitsverhältnisses, eines Vertragsverhältnisses oder eines Treuhandverhältnisses erlangt wurden, zum persönlichen Vorteil untersagt. 

Mit anderen Worten: Der für Prognosemärkte geltende Rechtsrahmen zum Insiderhandel ist nicht neu. Er stützt sich auf dieselbe „Misappropriation Theory“, die seit langem die Durchsetzung der Wertpapiervorschriften untermauert und bereits bei den ersten Strafverfahren der Regierung im Zusammenhang mit Prognosemärkten angewendet wurde.

Warum Regel 180.1 wichtig ist

• Verträge über Event-Kontrakte unterliegen denselben allgemeinen Grundsätzen zur Betrugsbekämpfung, die auch für andere Rohstoffmärkte gelten.
• Der Handel mit vertraulichen Informationen, die im Rahmen der beruflichen Tätigkeit oder aus Treuhandverhältnissen stammen, kann als Insiderhandel gelten.
• Die Haftung erstreckt sich auch auf das Weitergeben an Dritte, selbst wenn kein persönlicher Vorteil erforderlich ist. 
• Regierungsbeamten ist es zudem untersagt, auf der Grundlage von Regierungsinformationen zu handeln. 
• An der Durchsetzung können sowohl die CFTC als auch das Justizministerium beteiligt sein.

Die Marktintegrität steht im Mittelpunkt des Rahmens der CFTC

Im Mittelpunkt des Regelungsvorschlags steht ein einfaches Prinzip: Prognosemärkte dienen nur dann dem öffentlichen Interesse, wenn sie zuverlässige Preissignale liefern und integer funktionieren. 

Bei der Bewertung von Event-Verträgen konzentriert sich die CFTC auf drei Fragen: 

1. Preisfindung: Fasst der Kontrakt verstreute Informationen zusammen und liefert er nützliche Marktsignale?
2. Marktintegrität:Ist der Vertrag anfällig für Manipulationen, Informationsasymmetrien oder Insiderhandel? 
3. Selbstregulierungsfähigkeit: Verfügt die Börse über die erforderlichen Überwachungs- und Durchsetzungsbefugnisse, um diese Risiken zu bewältigen? 

In vielerlei Hinsicht sind Insiderhandel und Marktmanipulation zwei Seiten desselben Problems. Beide verzerren die Preise und untergraben den Informationswert, der den Prognosemärkten ihre Legitimität verleiht. 

Die CFTC hat deutlich gemacht, dass von den Börsen erwartet wird, dass sie als erste Verteidigungslinie fungieren. Überwachungssysteme, Teilnahmebeschränkungen und Vereinbarungen zum Informationsaustausch werden zunehmend als wesentliche Bestandteile der Marktintegrität angesehen. 

Nicht alle Prognosemärkte bergen das gleiche Risiko

Der Vorschlag macht zudem deutlich, dass verschiedene Vertragsarten ein unterschiedliches Risiko in Bezug auf Insidergeschäfte bergen,

• Finanz- und makroökonomische Kontrakte: Zinssätze, Inflations- und Beschäftigungsdaten gelten als legitime Mechanismen der Preisbildung. Mitarbeiter, die Zugang zu vertraulichen Regierungsinformationen oder marktbewegenden Informationen haben, unterliegen jedoch weiterhin den Verboten des Insiderhandels. 
• Verträge mit Unternehmensinformationen: Dies ist die Kategorie mit dem höchsten Risiko für Finanzdienstleistungsunternehmen. Mitarbeiter mit Zugang zu vertraulichen Geschäftsinformationen – sei es über ihr eigenes Unternehmen oder über Kunden – sind denselben MNPI-Risiken ausgesetzt wie auf den traditionellen Wertpapiermärkten. 
• Verträge im Zusammenhang mit politischen Veranstaltungen: Während allgemeine Wahlmärkte im Allgemeinen positiver bewertet werden, geben Verträge, an denen Akteure beteiligt sind, die die Ergebnisse beeinflussen können, Anlass zu verstärkten Bedenken hinsichtlich der Integrität. 
• Sportverträge: Die Sportmärkte veranschaulichen, wie durch Teilnehmerbeschränkungen und Überwachung die Risiken im Zusammenhang mit Insiderinformationen gemindert werden können. Die Vereinbarung der CFTC mit der Major League Baseball zum Informationsaustausch bietet ein Modell, das den in der Finanzdienstleistungsbranche verwendeten Sperrlisten und Überwachungsrahmen sehr ähnlich ist. 
• Krieg, Terrorismus und Gaming-Verträge: Diese Verträge unterliegen der strengsten behördlichen Kontrolle, da sie Bedenken aufwerfen, die über Informationsasymmetrien hinausgehen und weiterreichende Fragen des öffentlichen Interesses sowie ethische Überlegungen betreffen. 

Wer trägt die Hauptverantwortung?

Die vorgeschlagene Regelung gilt unmittelbar für die von der CFTC beaufsichtigten Börsen, die für die Bewertung von Kontrakten, die Aufrechterhaltung von Überwachungskapazitäten und die Gewährleistung angemessener Kontrollmechanismen verantwortlich sind. 

Für Finanzdienstleistungsunternehmen reichen die Auswirkungen jedoch weit darüber hinaus. 

Da sich Prognosemärkte weiterentwickeln, müssen Mitarbeiterschulungen, Vorabprüfungsverfahren, Sperrlisten und Überwachungsprogramme zunehmend Risiken berücksichtigen, die denen auffallend ähnlich sind, mit denen Unternehmen seit Jahrzehnten auf traditionellen Märkten umgehen. 

Die vorgeschlagene Regelung gilt für Börsen, doch die Vorschriften zum Insiderhandel gelten für alle. Die ersten Durchsetzungsmaßnahmen zeigen, dass eine Vielzahl von Personen in den Anwendungsbereich dieser Bestimmungen fallen kann. 

Wer ist dem Risiko von Insiderhandel auf Prognosemärkten ausgesetzt?

Frühe Durchsetzungsmaßnahmen und behördliche Leitlinien deuten darauf hin, dass das Risiko des Insiderhandels eine Vielzahl von Akteuren betreffen kann, darunter: 

• Mitarbeiter im Finanzdienstleistungssektor, dieZugang zu wesentlichen, nicht öffentlichen Informationen über Unternehmensereignisse, Kundentransaktionen, behördliche Entscheidungen oder makroökonomische Entwicklungen haben. 
• Regierungsbeamte und -angestellte, die Zugang zu politischen oder geopolitischen Informationen haben, die noch nicht zur Entscheidung vorgelegt wurden. 
• Mitarbeiter von Unternehmen, dieZugang zu vertraulichen Geschäftsinformationen haben, darunter Technologie- und Medienunternehmen. 
• Sportler und Mitarbeiter von Ligen, dieZugang zu nicht öffentlichen Informationen über Verletzungen, Aufstellungsentscheidungen oder Spielergebnisse haben. 
• Insider aus Politik und Wahlkampf, dieZugang zu vertraulichen Umfrageergebnissen oder strategischen Informationen haben. 
• Empfänger von Insiderinformationen, unabhängig davon, ob die Quelle einen persönlichen Vorteil daraus gezogen hat. 
• Nicht in den USA ansässige natürliche und juristische Personen, die auf in den USA regulierten Plattformen handeln. 

Der rote Faden ist ganz einfach: Das Risiko des Insiderhandels hängt vom Zugang zu wesentlichen, nicht öffentlichen Informationen ab – und nicht von Berufsbezeichnungen, Branchen oder geografischen Standorten. 

Die Durchsetzung erfolgt behördenübergreifend

Die Durchsetzung der Vorschriften für Prognosemärkte ist nicht mehr ausschließlich eine Angelegenheit der CFTC. 

Das Justizministerium hat seine Bereitschaft bekundet, parallel zu den Maßnahmen der CFTC strafrechtliche Schritte einzuleiten, wodurch Einzelpersonen möglicherweise wegen Telekommunikationsbetrugs, Geldwäsche und Rohstoffbetrugs zur Verantwortung gezogen werden können. 

Wichtig ist, dass diese Anklagepunkte zusammen und nicht getrennt geltend gemacht werden können. Das erste große Strafverfahren der Regierung im Zusammenhang mit Prognosemärkten umfasste alle drei Anklagepunkte. 

Was der NPRM nicht beantwortet

Die vorgeschlagene Regelung sorgt für mehr Klarheit, doch bleiben noch einige Fragen offen. 

• Wesentlichkeit:Die CFTC legt nicht fest, inwiefern der Begriff der Wesentlichkeit auf nicht-traditionelle Informationen wie Umfragedaten, Sportverletzungen oder Suchtrends anzuwenden ist. Erste Erfahrungen mit der Durchsetzung deuten darauf hin, dass sich dieser Begriff weit über traditionelle finanzielle MNPI hinaus erstreckt. 
• Haftung bei Weitergabe von Insiderinformationen:Im Gegensatz zum Wertpapierrecht verlangt Regel 180.1 nicht ausdrücklich den Nachweis, dass der Informant einen persönlichen Vorteil erhalten hat, was möglicherweise zu einer umfassenderen Haftung führen kann. 
• Offshore- und dezentrale Plattformen: Zwar konzentriert sich der Vorschlag auf regulierte Börsen, doch aufgrund bestehender Gesetze zur Betrugsbekämpfung und der extraterritorialen Geltung des CEA kann der Handel auf Offshore- oder dezentralen Plattformen dennoch Risiken mit sich bringen. 

Die Botschaft an die Unternehmen ist klar: Die Einzelheiten der Vorschriften befinden sich zwar noch in der Entwicklung, doch die Durchsetzung hat bereits begonnen.

Was sollten Unternehmen tun und wie kann StarCompliance dabei helfen?

Prognosemärkte schaffen keine völlig neuen Risiken. Sie schaffen vielmehr neue Plattformen für Risiken, die Finanzdienstleister bereits seit Jahrzehnten bewältigen. 

Angesichts der sich weiterentwickelnden Regulierung und der verstärkten Durchsetzung sollten Unternehmen darauf achten, ihre bestehenden Kontrollmechanismen auf diese aufstrebenden Märkte auszuweiten. StarCompliance (Star) unterstützt Unternehmen dabei durch: 

• Handel über Privatkonten: Aktualisierung der Richtlinien, um Prognosemarktplattformen ausdrücklich zu berücksichtigen und zu bekräftigen, dass die Beschränkungen für Insidergeschäfte unabhängig davon gelten, ob es sich um ein traditionelles Wertpapier handelt oder nicht. 
• Leitstelle und MNPI-Management: Erweiterung der Sperrliste und der Logik der Informationsbarrieren über Wertpapier-Ticker hinaus, um Ereignisverträge zu berücksichtigen, die mit Fusionen, Gewinnen, behördlichen Genehmigungen und makroökonomischen Entwicklungen in Zusammenhang stehen. 
• Vorabprüfung: Stellen Sie sicher, dass die Mitarbeiter nicht nur berücksichtigen, womit sie handeln, sondern auch, ob sie über vertrauliche Informationen verfügen, die zu einem Insiderhandelsrisiko führen könnten. 
• Mitarbeiterschulung: Machen Sie die Mitarbeiter darauf aufmerksam, dass die Vorschriften zum Insiderhandel über die traditionellen Wertpapiermärkte hinausgehen und auch für Aktivitäten auf Prognosemärkten gelten. 
• Globale Compliance-Programme: Seien Sie sich bewusst, dass die Risiken von Prognosemärkten nicht an geografische Grenzen gebunden sind. Mitarbeiter, die auf in den USA regulierte Plattformen zugreifen, können unabhängig von ihrem Standort Risiken verursachen. 

Neu auf dem Markt

• Überwachung von Prognosemärkten: Im Rahmen seiner Partnerschaft mit Kalshi hat Star die erste Compliance-Lösung der Finanzbranche auf Unternehmensniveau eingeführt, die speziell für Prognosemärkte entwickelt wurde.  

Diese Funktion erweitert das etablierte Rahmenwerk von Star für digitale Vermögenswerte und traditionelle Wertpapiere und ermöglicht es Unternehmen, die Teilnahme ihrer Mitarbeiter an Kalshi zu überwachen und die Aktivitäten auf Prognosemärkten sowie andere Compliance-Risiken im Zusammenhang mit Mitarbeitern über eine einzige, zentralisierte Plattform zu verwalten. 

Fazit

Prognosemärkte stellen eine neue Plattform für bekannte Risiken dar. Die Unternehmen, die für diese nächste Phase am besten gerüstet sind, werden diejenigen sein, die bestehende Kontrollmechanismen anpassen, anstatt auf völlig neue Rahmenbedingungen zu warten. 

Wenn Sie mehr über die neue Prediction-Market-Lösung von Star erfahren möchten, klicken Sie [HIER], um eine Demo anzufordern. 

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