Le « shadow trading » fait son apparition dans le monde des cryptomonnaies

Les risques liés au délit d'initié que les équipes chargées de la conformité ne peuvent ignorer 

L'émergence du « shadow trading » a redéfini le débat sur le délit d'initié traditionnel et devrait avoir des répercussions similaires sur les marchés des actifs numériques. 

Le débat sur les délits d'initiés dans le domaine des actifs numériques s'est largement concentré sur des thèmes familiers : les annonces de cotation en bourse, les informations importantes non publiques (MNPI), la classification des jetons et la manipulation de marché. Pourtant, l'une des évolutions les plus significatives de la législation relative aux délits d'initiés pourrait avoir des répercussions bien au-delà des marchés boursiers traditionnels. 

Bien que ce concept trouve son origine sur les marchés boursiers traditionnels, le « shadow trading » pose un ensemble de défis totalement nouveaux pour les actifs numériques, les actifs du monde réel tokenisés (RWA) et l’écosystème en pleine expansion des tokens économiquement interconnectés. À mesure que les marchés tokenisés gagnent en maturité et que les régulateurs continuent d’appliquer les cadres juridiques existants aux actifs numériques, les équipes chargées de la conformité devront repenser leur manière de définir les risques et de surveiller les activités de trading de leurs collaborateurs. 

Qu'est-ce que le « shadow trading » ? 

On parle de « shadow trading » lorsqu'une personne utilise des informations privilégiées concernant une société ou un actif pour effectuer des opérations sur un autre actif économiquement lié. 

Cette théorie a suscité un vif intérêt à la suite de l'affaire « SEC c. Panuwat », dans laquelle un ancien dirigeant du secteur pharmaceutique avait utilisé des informations confidentielles concernant une acquisition imminente pour acheter des options sur les actions d'une société concurrente. Bien que ces informations ne concernaient pas directement la société dont les titres faisaient l'objet de la transaction, les autorités de régulation ont réussi à démontrer que les deux sociétés étaient suffisamment liées sur le plan économique pour que ces informations soient considérées comme significatives. 

Cette affaire a profondément bouleversé la manière dont les professionnels de la conformité doivent appréhender le risque lié au délit d'initié. La question n'est plus simplement : « Une personne a-t-elle négocié des titres de sa propre entreprise ? », mais : « Une personne a-t-elle négocié un actif économiquement corrélé en utilisant des informations confidentielles ? » 

Pourquoi les actifs numériques sont-ils différents ?  

Les marchés des actifs numériques sont particulièrement exposés aux risques liés aux transactions parallèles. 

Contrairement aux marchés traditionnels, les actifs numériques évoluent au sein d’écosystèmes étroitement interconnectés. Les cours des tokens évoluent souvent de manière synchronisée en fonction des mises à jour des protocoles, des évolutions réglementaires, des partenariats, du sentiment du marché et des annonces concernant l’ensemble du secteur. Les informations relatives à un projet donné peuvent avoir un impact significatif sur plusieurs actifs simultanément. 

Prenons quelques exemples : 

• Un employé, ayant eu connaissance à l'avance d'une mise à jour majeure du protocole, achète des tokens émis par des projets concurrents qui devraient bénéficier de cette annonce. 

• Un chef de produit au sein d'une plateforme de titres du Trésor tokenisés effectue des opérations sur des produits tokenisés concurrents du marché monétaire avant que le changement de stratégie à venir ne soit rendu public. 

• Une personne travaillant sur une blockchain de couche 1 achète des jetons de couche 2 dont la valeur dépend économiquement des performances du réseau sous-jacent. 

• Un salarié impliqué dans des investissements immobiliers tokenisés effectue des transactions sur des tokens immobiliers concurrents en s'appuyant sur des informations confidentielles relatives à l'évaluation. 

Le défi est clair. Le risque de délit d'initié ne se limite plus à l'actif à l'origine de l'information. Il s'étend de plus en plus à l'ensemble des écosystèmes de tokens. 

Le défi de la conformité 

Les programmes traditionnels de mise en conformité des salariés ont été conçus pour une structure de marché différente. 

Les listes d'exclusion portent généralement sur des émetteurs spécifiques. Les politiques relatives aux opérations boursières des salariés interdisent souvent la négociation de titres émis par l'employeur ou ses clients. Les programmes de surveillance portent généralement sur des titres spécifiques ou des comptes de courtage. Les marchés numériques, quant à eux, fonctionnent différemment. 

Les équipes chargées de la conformité doivent désormais tenir compte des éléments suivants : 

• Actifs liés sur le plan économique. 

• Corrélations au niveau sectoriel. 

• Titres tokenisés et actifs du monde réel. 

• Une activité boursière ininterrompue, 24 heures sur 24, 7 jours sur 7. 

• Les opérations de trading sont effectuées sur plusieurs plateformes et portefeuilles. 

L'absence de classifications normalisées des jetons ne fait qu'aggraver la difficulté. Contrairement aux actions cotées en bourse, les écosystèmes de jetons en sont encore à élaborer des identifiants communs et des normes de classification sectorielles, ce qui rend plus difficile de déterminer quels actifs doivent être considérés comme économiquement liés. 

Le « shadow trading » est un problème de conformité lié à la connectivité  

Ce qu'il faut peut-être retenir avant tout du « shadow trading », c'est qu'il confirme une tendance plus générale du secteur : les risques liés à la conformité sont de plus en plus interdépendants. 

Les informations ont rarement un impact sur un seul actif pris isolément. Qu'il s'agisse des marchés prédictifs, des titres tokenisés ou des actifs numériques, les risques liés au comportement des employés s'étendent désormais à plusieurs plateformes, classes d'actifs et juridictions. 

Les équipes chargées de la conformité doivent donc aller au-delà d'une surveillance axée sur les émetteurs et adopter une approche plus globale pour contrôler les opérations boursières des salariés. 

Cela implique de se poser de nouvelles questions : 

• Quels sont les actifs liés sur le plan économique ? 

• Comment les politiques relatives aux opérations boursières des salariés devraient-elles définir les actifs corrélés ? 

• Quels écosystèmes de jetons présentent des risques accrus de délit d'initié ? 

• Comment les programmes de surveillance devraient-ils évoluer pour suivre l'exposition au niveau sectoriel ? 

Il ne s'agit pas là de questions théoriques. Elles constituent des défis concrets en matière de conformité auxquels les entreprises commencent à s'attaquer dès aujourd'hui. 

Perspectives d'avenir

Le « shadow trading » n'est plus seulement un concept relevant du droit traditionnel des valeurs mobilières. À mesure que les actifs numériques et les marchés tokenisés continuent d'évoluer, son application pourrait devenir l'un des risques les plus importants en matière de délit d'initié auxquels sont confrontées les équipes chargées de la conformité. 

Le jeton est peut-être nouveau, mais les obligations sous-jacentes relatives aux informations confidentielles restent inchangées. Pour les responsables de la conformité, le message est clair : il ne suffit plus de savoir ce que les employés échangent. Les entreprises doivent également comprendre à quoi ces actifs sont liés, comment les informations circulent sur les marchés et si les programmes de conformité existants sont adaptés pour faire face à un écosystème numérique en pleine expansion. 

Chez StarCompliance, nous estimons que le « shadow trading » reflète une évolution plus large dans la manière dont les entreprises doivent aborder la conformité de leurs collaborateurs sur les marchés numériques. À mesure que les actifs tokenisés, les titres numériques et les nouvelles classes d’actifs continuent d’évoluer, les programmes de conformité doivent être capables de relier les données, les politiques et les capacités de surveillance au sein d’écosystèmes de plus en plus complexes. En combinant une supervision centralisée, une surveillance configurable et des flux de travail de conformité interconnectés, les entreprises peuvent mieux identifier et gérer les risques de conduite émergents à mesure que les marchés évoluent. 

L'avenir de la conformité des employés ne se résume pas à la surveillance des actifs individuels ; il s'agit de comprendre les liens qui unissent les informations, les marchés et les risques. Sur les marchés numériques, les risques liés au délit d'initié ne se limitent pas à l'actif qui se trouve sous vos yeux. De plus en plus, ils se cachent dans l'ombre. 

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