Gestion du passif, défauts de paiement et le risque lié aux informations non publiques (MNPI) : un danger qui se cache à la vue de tous

Si vous passez vos journées à analyser les prêts à effet de levier et les titres à haut rendement, vous connaissez déjà l'essentiel : les défauts de paiement sont à nouveau en hausse, et les opérations de gestion du passif jouent un rôle de plus en plus important dans les restructurations. 

Le dernier rapport «European Default Monitor» de PitchBook montre que, si le taux de défaut de paiement traditionnel de l’indice Morningstar European Leveraged Loan reste inférieur à 1 % en valeur nominale, la situation change dès lors que l’on inclut les échanges de titres en difficulté et les opérations de gestion du passif. Le taux combiné, calculé en nombre d’émetteurs, grimpe alors à environ 2,15 %, et un quart des entreprises qui restructurent leurs emprunts ont déjà eu recours à ces outils par le passé. Les secteurs des médias, de la santé et des logiciels sont en tête, et la part des prêts en difficulté dans l'indice a atteint son plus haut niveau depuis mi-2023.

Ce sont là des statistiques sur le crédit. Derrière elles se cache une réalité moins visible : une augmentation constante des informations non publiques importantes, des cas de franchissement des barrières et des risques de conflit d'intérêts, que de nombreuses entreprises tentent encore de gérer à l'aide de tableurs et de boîtes de réception. Cela ne suffit plus. 

Cette analyse établit un lien entre le cycle actuel de gestion des passifs et la manière dont les organisations gèrent les informations importantes non publiques (MNPI), les conflits d'intérêts et la surveillance des transactions, et explique comment les clients peuvent utiliser la « Compliance Control Room » de Star pour anticiper les risques. 

Comment les opérations de gestion de la dette génèrent des informations non publiques à chaque étape

Les opérations de gestion du passif peuvent prendre diverses formes : échanges de titres en difficulté, opérations de reclassement et de « priming », prolongations d'échéances, structures de « drop-down » et divers montages de type « amend and extend ». D'un point de vue du crédit, elles constituent un moyen de gagner du temps, de préserver la valeur de l'entreprise ou de repositionner certains groupes de créanciers à un niveau supérieur ou inférieur dans la structure du capital. 

Du point de vue du MNPI, il s'agit d'événements d'information. Bien avant toute annonce publique, un cercle restreint composé de banques, de sponsors, d'avocats et de certains prêteurs peut déjà travailler sur des projections détaillées, des scénarios de restructuration, des projets de protocoles d'accord et des propositions de nouvelles tranches de financement. Ce travail comprend généralement : 

• Analyse prospective des flux de trésorerie et de la liquidité 
• Scénarios d'évaluation et estimations de recouvrement par instrument 
• Propositions de modifications concernant le classement et les éléments connexes à tous les niveaux de la pile 
• Mesures de notation prévues et classifications de défaut 

Rien de tout cela n'est de notoriété publique. Pourtant, des employés de toute l'entreprise peuvent toujours détenir des positions sur des emprunts, des obligations, des swaps sur défaillance de crédit, voire des actions des mêmes émetteurs et des mêmes secteurs. 

Au fur et à mesure que le processus évolue, l'empreinte du MNPI s'étend : 

• Des comités ad hoc et des comités de pilotagesont constitués parmi les prêteurs, chacun disposant de droits d'accès à l'information différents. 
• Les sondages de marché et les « wall crossings »permettent d'attirer de nouveaux investisseurs « de l'autre côté du mur », ce qui permet à la banque organisatrice d'évaluer l'intérêt pour différentes structures. 
• Les sollicitations de consentement et les offres publiques d'échangesont rédigées et diffusées dans le cadre d'accords de confidentialité et de lettres de confidentialité. 
• Les restructurations à répétitionsont de plus en plus courantes ; selonPitchBook, environ une entreprise sur quatre ayant recours à des outils de gestion de la dette l'a fait plus d'une fois.

Au moment où un défaut de paiement ou un échange en difficulté est finalement pris en compte dans l'indice, des centaines de personnes issues de plusieurs entreprises peuvent avoir eu accès à des informations non publiques. Du point de vue de la conformité, le véritable risque réside dans les semaines et les mois qui précèdent l'apparition de ces données dans les statistiques de marché. 

Pourquoi ce cycle est-il particulièrement difficile pour les salles de contrôle ?

Le contexte actuel du marché européen des prêts à effet de levier présente quelques particularités supplémentaires : 

• La part des prêts négociés à des prix dépréciés a dépassé les 5 %, son plus haut niveau depuis mi-2023, ce qui signifie qu'un plus grand nombre d'entités sont « sur le marché » à tout moment. (Pitchbook) 
• Le volume des prêts bénéficiant de notations très faibles atteint son plus haut niveau depuis des années, tandis que les déclassements continuent de dépasser les reclassements. (Pitchbook) 
• Les opérations de gestion de la dette représentent désormais une part croissante de l'ensemble des défauts de paiement, alors que les taux d'intérêt restent élevés. (Pitchbook) 

En langage de salle de contrôle, cela signifie : 

• De plus en plus d'émetteurs se trouvent dans une zone grise entre la « bonne santé financière » et la « situation de difficulté avérée » 
• Davantage de discussions en privé sur les options possibles, avant même que des cas de défaut ne soient rendus publics 
• De nouvelles restructurations à répétition, les employés passant plusieurs fois d'un service à l'autre sous le même nom au cours de plusieurs années 

Si vos processus en matière d’informations non publiques (MNPI) et de gestion des conflits ont été conçus pour un contexte marqué par des OPA publiques ponctuelles et de grande envergure, ils auront du mal à s’adapter à un marché où la tendance dominante est le redressement continu des bilans. 

Le rôle des informations non publiques dans la gestion du passif et les risques associés

Dans le domaine de la gestion de la dette, quatre points sensibles liés aux informations non publiques (MNPI) reviennent régulièrement. 

1. Travaux préliminaires sur le crédit et discussions relatives au mandat

Les comités de crédit internes, les équipes chargées de l'octroi de crédits et les promoteurs peuvent envisager différentes options de restructuration bien avant de solliciter des prêteurs externes. Les salles de marché et les gestionnaires de portefeuille de la société peuvent continuer à intervenir sur le titre pendant cette période. En l'absence d'un système structuré permettant de déterminer quand une information privilégiée est générée et qui y a accès, il est facile pour quelqu'un de négocier sur la base d'informations qui auraient dû déclencher une restriction. 

2. Prises de température du marché et franchissement sélectif des barrières

Lorsque les équipes chargées des opérations commencent à sonder les principaux investisseurs quant à leur volonté de participer à un échange de titres en difficulté ou à une tranche de nouveaux capitaux, l'entreprise génère explicitement des informations privilégiées non publiques (MNPI). Chaque divulgation d'informations confidentielles doit faire l'objet d'un enregistrement précis indiquant qui a été contacté, quelles informations ont été communiquées, à quel moment l'accès a été modifié et quelles autorisations ont été accordées. Sans cela, les entreprises s'exposent à un traitement inégal entre les investisseurs et à une documentation insuffisante si les autorités de régulation leur demandent des explications ultérieurement. 

3. Opérations sur des structures de capital complexes

La gestion du passif modifie souvent la position relative des prêts, des obligations et d'autres instruments. Une salle des marchés détenant des instruments à différents niveaux de la structure pourrait être tentée de négocier en fonction du résultat attendu dès lors qu'elle sait quelle partie de la structure du capital est favorisée. Les informations non publiques (MNPI) ne concernent pas uniquement le titre faisant l'objet d'une restructuration ; elles englobent également la manière dont les différents éléments d'une même structure du capital seront affectés. 

4. Opérations récurrentes et équipes transfrontalières

CommelesoulignePitchBook, une part importante des entreprises qui utilisent des outils de gestion des responsabilités ne sont pas des novices en la matière. Au fil du temps, on peut se retrouver avec des chevauchements entre les groupes d’initiés, des cloisonnements partiels et des restrictions héritées du passé qui n’ont pas été réexaminées. Ajoutez à cela des équipes transfrontalières en Europe, aux États-Unis et au Royaume-Uni, chacune soumise à son propre régime de réglementation en matière d’abus de marché, et il devient très facile de perdre de vue qui doit être considéré comme un initié pour quelle entité. 

Ressource à la une

Le manuel de conformité MNPI

Un guide complet sur la conception et le développement des systèmes d'information de gestion des réseaux (MNPI) et des salles de contrôle : meilleures pratiques en matière d'optimisation, définition du périmètre et du mandat, logiciels et technologies, et bien plus encore.

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Comment les clients peuvent utiliser la salle de contrôle de la conformité pour garder une longueur d'avance

C'est précisément pour ce type d'environnement que la salle de contrôle de la conformité de Star a été conçue. Nous avons toujours estimé que la gestion des informations non publiques (MNPI) ne se résume pas à une simple liste de surveillance statique ; il s'agit plutôt de fournir au service de conformité une vue d'ensemble centralisée et en temps réel des activités sensibles de l'entreprise, ainsi que des personnes et entités qui y sont liées.

Voici quelques exemples concrets de la manière dont les clients utilisent Compliance Control Room dans le cycle actuel. 

1. Considérer la gestion du risque de responsabilité comme un type de projet à part entière 

Control Room permet de récupérer les données relatives aux opérations et aux projets depuis vos systèmes existants de gestion des opérations et de gestion de la relation client, puis de les regrouper sur une plateforme unique. Vous pouvez définir la gestion de la dette comme une catégorie de projet, l'associer à des émetteurs, des lignes de crédit et des instruments spécifiques, puis rattacher à ce projet tous les contacts, équipes de projet et conseillers externes concernés. 

Cela signifie que lorsqu'un membre des équipes commerciales, de négociation, d'analyse ou d'investissement examine un titre, le service de conformité peut immédiatement voir s'il existe un projet de gestion des passifs en cours et ce que cela implique pour sa capacité à négocier ou à publier des informations. 

2. Recueillir les informations non publiques dès leur création, et non plusieurs semaines plus tard

La salle de contrôle de la conformité et nos outils de gestion des informations non publiques importantes (MNPI) permettent aux employés de signaler facilement des informations non publiques importantes depuis leur propre portail et de les associer directement à des projets spécifiques. À mesure que les autorisations de divulgation sont accordées ou que de nouvelles informations sont partagées dans le cadre d'un accord de confidentialité, le système met à jour les listes internes des personnes ayant accès à des informations privilégiées en y ajoutant : 

• L'identité de chaque personne qui a désormais accès 
• La raison pour laquelle ils ont été ajoutés 
• La date et l'heure auxquelles ils sont devenus des initiés 

Cette approche est conforme aux exigences du règlement sur les abus de marché et remplace l'utilisation habituelle des tableurs par un processus contrôlé et vérifiable.

3. Automatiser la gestion des titres sous surveillance et des listes de restriction pour les prêts, les obligations et les actions 

Une fois le projet créé et le fichier MNPI associé, Control Room permet de gérer les listes de surveillance et les listes restreintes à un seul endroit et de les mettre à jour automatiquement au fur et à mesure de l'évolution du projet.

C'est l'intégration qui fait toute la différence. En reliant la salle de contrôle de la conformité et la gestion des informations non publiques (MNPI) à vos systèmes de gestion des commandes, de négociation et de conformité des employés, l'entreprise peut : 

• Empêcher ou signaler les transactions effectuées par les employés sur les prêts, obligations, produits dérivés et actions concernés 
• Surveiller les opérations de la société et l'activité des clients concernant les titres figurant sur les listes de surveillance ou les listes de restriction 
• Ne pas publier de notes de recherche sur des émetteurs pour lesquels la société intervient en tant que conseiller financier 

Au lieu de vérifier manuellement plusieurs systèmes, le service chargé de la conformité dispose d'une vue d'ensemble des activités par rapport aux listes de surveillance et aux listes d'interdiction. 

4. Systématiser le franchissement des murs, l'étude du marché et la documentation 

Les opérations de gestion de la dette génèrent une importante charge administrative : accords de confidentialité, comptes rendus de sondages de marché, lettres « big boy » et lettres d’accompagnement. Nos solutions permettent aux entreprises de gérer les autorisations de franchissement de la barrière et de sondage de marché grâce à un flux de travail structuré, de joindre tous les documents pertinents au projet et de surveiller les opérations de négociation avant et après le franchissement de la barrière par les employés.

Si les autorités de régulation ou l'audit interne souhaitent par la suite savoir qui a été contacté, qui a accepté ou refusé, et ce qui s'est passé sur le marché à ces dates, toutes ces informations sont déjà regroupées en un seul endroit. 

5. Utilisez la fonctionnalité de vérification des conflits d'entreprise pour avoir une vue d'ensemble 

La salle de contrôle de la conformité intègre une fonctionnalité de vérification des conflits d'intérêts au niveau de l'entreprise qui identifie rapidement les conflits potentiels dans les transactions, parmi les employés et les parties liées, et vous donne accès à des informations clés tout au long du cycle de vie de la transaction.

Dans le cadre de la gestion du passif, cela signifie que vous pouvez déterminer à quel moment : 

• Une équipe conseille un promoteur tandis qu'une autre gère les fonds pour le compte des prêteurs au sein de la même structure de capital 
• Un employé siège au sein d'un comité de crédit externe ou d'un conseil consultatif lié à l'émetteur 
• La société dispose d'une couverture de recherche, d'une exposition aux produits dérivés et de relations de crédit qui convergent toutes vers la même entité en difficulté 

C'est précisément dans ces situations que se recoupent les informations non publiques, les conflits d'intérêts et les risques liés aux opérations boursières. 

Une dernière réflexion : les défauts de paiement sont un indicateur retardé, contrairement au MNPI 

Le taux de défaut globalrapporté par PitchBook, qui s'élève à 2,15 % une fois pris en compte les opérations de gestion du passif et les échanges de titres en difficulté, est un indicateur rétrospectif. Le véritable risque de non-conformité apparaît bien avant, dès les premières discussions sur la gestion du passif et lorsque vos collaborateurs commencent à franchir la barrière. 

Si votre salle de contrôle et vos processus de gestion des informations non publiques (MNPI) reposent encore sur des listes manuelles et des systèmes isolés, c'est le moment idéal pour prendre du recul et vous demander s'ils sont adaptés à la complexité des marchés du crédit actuels. 

Les solutions «Compliance Control Room » et « MNPI Management » de Star sont conçues pour vous offrir un système centralisé et vérifiable de gestion des informations non publiques (MNPI), des conflits d'intérêts et de la surveillance des transactions, précisément dans ce type d'environnement. 

Pour en savoir plus sur la manière dont Star peut vous aider à garantir la conformité de vos employés et de votre entreprise, cliquez [ICI] pour réserver une démonstration.